投资生物医药这个行业的想法，梗概是从两年前运转。情理很单纯，第一，看K线，跌了2年了，许多公司，跌了7、80%；第二，生物医药，在全天下范围都是毫无争议的常青树行业，牛股辈出。

在这之前，诚然投资搞了小二十年，但本东说念主在医药行业的投资告诫为零，更不要说生物医药这个新兴产业了。是以，运转的时候，就完全是两眼一摸黑。但行为传统价投，咱的订立是看报表呀。很快，有一类公司劝诱了我的眼球。卧槽，有的公司，没啥欠债（不是莫得有息欠债，是基本就莫得欠债），账上还有一堆现款（跟他的市值相比），再望望市值，比现款还低，这TM是市集送钱呀！其时看来这样一家公司，XXX药，买的时候是这样个情况，市值梗概十几亿港币吧，公司账上有现款二十几亿，没欠债，他的管线，调理乙肝，艾滋病等等，看着数据还可以。拉了拉K线，发现这公司，股价从最高34.8跌到3块了，跌了90%，而且面前市值比账上现款都低，我琢磨着，这应该是风险大幅开释了，有敷裕安全角落了吧。再装模作念样的看了看他的管线，这公司作念乙肝和艾滋病药物的，恩，长进精深。买！呵呵，这便是掉进去的第一个坑。事情自后是这样的，这公司自后报出来的临床数据极度一般，药能不可成，搞不清晰。而且，他们完全摆出了一副掏空公司的形式。临床基本不往前鼓励。然后，把柄2023年报，这公司仅有职工128个东说念主，但薪酬成本总和3.02亿RMB，这TM东说念主均薪酬236万RMB呀！他们的雇主，给我方发了接近1000万RMB现款薪酬+800多万RMB股权引发，共计1800多万，比2022年的1400多万飞腾了27%。NM，这公司福利也太好了，每天基本毋庸干活，东说念主均薪酬236万，雇主躺赚1800万！我特么就想问，你们公司还招东说念主吗？能不可算我一个？他的市值是若干呢？今天是6.9亿港币。妥妥的老千股。近似的公司，还买过一个，XX医药。这公司有一个国内上市居品，调理糖尿病的，疗效是可以的，但他的问题是濒临的市集竞争极度强烈。市集上调理糖尿病的药太多了，即好又低廉的也不少。XX的药，极度无言，卖的贵也不是，低廉也不是，总之，便是上市以来，放量偏激逐渐，每次报表，销售都大幅低于预期。他上市的这个药，授权给拜耳了，便是说，卖药的活，他我方毋庸干，就收销售分红就好。望望他的管线，基本莫得了。这是啥道理呢？便是公司将来没啥费钱的地方，或者说，莫得将来了。再望望他的钞票欠债表，账上15亿RMB现款，1亿RMB有息欠债，净现款14亿。现时公司市值不到13亿港币。按理说，既然这样，那我依然上市的药，就随拜耳去折腾，我我方收收分红，然后分红回购结束。但是，他不，他一分钱都不分，一股都不回购，雇主2023年，给我方发800万现款+900万股票，共计1700多万，恩，比2022年的2200多万少了25%。我特么就不解白了，你TM屁事不干，领这样高的工资。追念一下，投资生物医药公司的第一个坑，亦然最低级的坑，只看钞票欠债表。

然后再说高档少量的坑，赌临床。瑕疵注册性三期临床，决定一个药能不可成。一个瑕疵临床数据的读出，可以径直决定一家创业阶段biotech的存一火。但咱们是二级市集的投资东说念主，而且诟谇专科医药行业投资东说念主，咱们哪有赌临床的时期呀！6、7块港币，买了一家公司，康宁杰瑞，这公司股价高点28.7，从高位跌下来，接近80%了。而且，看起来可以呀，有一个依然上市PD-L1 KN035，和想路迪跟先声药业相助拓荒的，销售数据看着可以。一个依然卖给石药集团的Her2双抗KN026，二期数据优异，石药买去，径直在乳腺癌和胃癌两大癌种开了大三期临床。手里一个KN046，PD-L1/CTLA4双抗，我方在拓荒，肺癌和胰腺癌两个相宜症的三期临床。肺癌大相宜症，胰腺癌是癌症之王，这两个，哪个作念成，都价值纷乱。再往后看，公司是较早布局ADC的公司，Her2双表位ADC JSKN003，在澳洲的一期临床数据疗效和安全性都极度好，径直对标ADC界的药王DS8201。这公司看起来可以吧，我买的时候，市值60多亿港币，咋看都不贵呀。放置是啥呢？KN035，国内销售依然可以，但好意思国临床实验折戟。KN026，石药依然在按打算鼓励，看起来一切都好，长进乐不雅。但是，公司我方拓荒的KN046，临床作念的稀烂。肺癌相宜症，由于瞎想有问题，且鼓励效果极低，形成了极大的后线数据干涉，中期分析失败，一记暴击；末期分析也存一火未卜。胰腺癌相宜症，中期分析失败，第二记暴击；终期分析也失败，第三记暴击。合着康宁杰瑞的股东，在KN046一个药上赌临床，被三连暴击了！面前，公司市值20多亿港币，看得见的将来半年，也不会有啥正面催化，来岁二月退出港股通已成定局。退出港股通，失去融资时期的小biotech，诚然手里还有几个可以的钞票，但是想要顶风翻盘，也难了！

再说一个更高档的坑，100亿市值露面，买了一家公司，诺诚健华。这公司看起来啥都好呀！你要看公司的和谐首创东说念主，是大名鼎鼎的，NB plus的施一公院士。你要看钞票欠债表，账上现款减去有息欠债，6、70亿RMB，都备算是港股18A公司里的朱门。你要看公司居品，有一个依然国内上市的大单品，BTK扼制剂奥布替尼，调理血液肿瘤的，2023年销售6.7亿RMB，本年销售持续放量，指引全年销售增长35%以上，便是达到9亿+RMB，后续，随着更多相宜症获批，还将持续放量，合理预期的话，国内销售峰值去到20亿RMB以致更高不成问题。你要看公司管线，奥布替尼除了在血液瘤，在自免范围也有几个三期临床在中国开展中；另外，血液瘤范围BCL2靶点的ICP-248，自免范围TYK2扼制剂ICP-332，ICP-488的早期临床数据也都很优秀。抽象看下来，这公司咋都不啻100亿市值呀。但问题是，他在港股，股价一直便是黯然魂销，一度跌到60亿市值露面。为啥呀？买了诺诚健华以后的很长一段时候，我都百想不得其解。看起来，妥妥的六边形战士，但市集便是不认？自后，我懂了。这公司有一个致命的问题，你仔细看，他所有的要点居品，都面向中国市集！看到了吗，这样多居品，这样多临床实验，只好奥布替尼在一个很小的相宜症，复发难治性MCL在好意思国开了三期临床。咱们从他的股价施展来分析市集对他的主张。2021、2022两年的下落就不说了，所有的生物医药公司都跌，这是还上一轮爆炒的债。但2023年以来的下落是什么时候运转的呢？是从奥布替尼在自免范围的相宜症被渤健退货以来。前边说过，奥布替尼可以同期调理血液瘤和自免范围疾病。2021年，诺诚健华把奥布替尼调理多发性硬化症（MS）的外洋权力授权给了渤健，由渤健推动奥布替尼MS相宜症在外洋的临床拓荒。关联词，2023年，渤健反悔了，1.25亿好意思金的首付款不要了，临床不继续推了，把奥布替尼退还给了诺诚健华。诚然，公司解释，这是渤健公司我方拓荒要点的改变，不是奥布替尼的问题。关联词，咱们看到，由于肝毒性的存在，FDA暂停了所有BTK扼制剂在MS的临床拓荒，是以，公司的解释就显得煞白无力。公司一直声称奥布替尼调理血液瘤，是BTK中的BIC，但谁承认呀！国际上，只好头敌人的临床实验数据才有劝服力。咱们都知说念，三大BTK扼制剂均分了全部的国际市集。艾伯维/强生的伊布替尼，百济神州的泽布替尼，阿斯利康的阿卡替尼。伊布替尼销售峰值达到97亿好意思金，但他是第一代药。阿斯利康的阿卡替尼，与伊布替尼头敌人实验中，赢得了疗效非劣，安全性更优的放置。而百济神州的泽布替尼，头敌人在疗效上径直打败了伊布替尼，成为公认的BIC。泛泛，同靶点同相宜症，疗效近似的药物，全天下的花式都是大哥吃肉，占据大部分市集份额，老二喝汤，占据小部分市集份额，老三就更惨，占据更小的市集份额。至于老四老五老六，连研发的用度都无法收回。座席如何排定的？疗效服气是第一位，疗效近似，以上市时候排定。你看，奥布替尼，诺诚健华的东说念主天天声称我方是BIC，我都替他们酡颜，你有信心，倒是去开全球三期临床呀，拿着一堆表面数据和非头敌人数据，一直BB有道理吗？是以，这公司，根本上的问题便是莫得魄力，一堆fast follow的居品，守着账上一堆现款发怔，不敢去开全球大三期临床。

药，在国内，一个无法遁入的问题，便是医保限价。受困于支付时期，即使是能救命的神药，不进医保，也很难放量；但遴荐医保，就受制于医保限价。不可否定，医保对更正药的补助是纷乱的，仿制药集采，中药集采，收紧更正药准入，都是无比正确的决定，这是在有限的空间腾笼换鸟，给确凿的高价值更正药发展留出空间。但无论如何挪腾，空间就这样大。在咱们这个体制下，救命的药卖天价，不仅支付不起，而且ZZ失实。说到底，拓荒一款好药，在国内销售，挣钱服气没问题，但不太可能挣大钱。一样的药，外洋订价，泛泛是国内的十几倍以致几十倍，只好那些能出海的药，才是投资首选。只可窝里横，在国内无尽内卷的公司，都莫得大的投资价值。

生物医药，在咱们的老本市集，是一个簇新事物。2018年4月，香港联交所开启了25年来最大的上市轨制雠校，在主板上市功令中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未故意润的生物科技公司提交上市苦求。这是咱们第一次在国内的老本市集，战斗到纯正的生物医药公司，6年畴昔了，一共有66家公司在18A功令下上市。这些公司，杂沓不都，以致可以说，有迥乎不同。最有可能的放置，便是这内部很大一部分公司都会故去，这是这个行业的属性决定的，拓荒一个新药，十年研发，十亿好意思金，10%奏效概率。创业，尤其是创业研发更正药，失败了很正常。失败了，体面的退出就好了，信赖投资东说念主都能清醒，但是，咱们望望这个行业的莠民是如何作念的。

上文提到的XXX药，账上二十多亿现款，估量是我方也知说念我方的管线没啥出路，就不铺张钱拓荒了，把钱存在银行吃利息。雇主每年给我方开天量的薪酬，一年1000万现款+800万股权呀。天然，这公司的股权一钱不值，但他照旧每年从公司拿走1000万现款。每年啥都不干，拿走1000万呀！也没东说念主能管的了他，这些钱，够他霍霍许多年了。他账上的钱哪来的？不是我方挣的呀，这都是上轮老本市集的狂热期，从市集融的钱呀！恩，圈了投资东说念主的钱，屁事不干，给我方开高工资，不怕报应吗？XX医药，这公司好一些，融了钱，但好赖把一个药作念上了市，账上15亿现款，也不是圈来的，而是把药授权给拜耳，挣来的。但是，你后续没啥管线了，无论若干，将来可以持续躺赚了，你倒是给股东分钱回购呀！门都莫得，东说念主家一毛不拔，一年给我方开800万现款+900万股票。

他们为啥这样呀？想想也正常。18A公司，泛泛都是科学家创业，这些科学家，搞科研行家，但搞定公司，可能便是新手了。上一轮老本狂热期，生物医药公司，上市融资太容易了，狂妄啥公司，都是百亿估值起步，松开融个十几亿，这些科学家，可能这辈子都没见过这样多钱，但他们，根底莫得管这样多钱的时期呀！他们中的许多东说念主，其实也便是一些大药企中部门司理的变装，此次苍狗白衣，搞了一家上市公司，挂上了多样CXO的头衔，可以放飞自我了，给我方开500万年薪只是起步，还要再加500万股权，这可比给东说念主打工欢笑多了。有的公司，明明便是一个研发型公司的基础底细，非要作念不切实质的梦，想成为一家大药企，费钱建工场，建营业化团队。喂，哥们你醒醒，你有药可卖吗？一切都是周期，老本狂热期畴昔了，紧随着便是老本隆冬。几年霍霍下来，账上的钱见底了，药没搞出来是常态，该推敲公司的糊口问题了。其实，说到底，大多数18A公司，天生便是有颓势的，他们只是这个老本市集的急促过客。

另外，说个题外话，另一家亏钱的公司，微创医疗，近似的问题，公司作念居品，那必须要挑大拇哥，但论搞定，真便是弟弟中的弟弟。股价高点，不懂得增发，而是发了一个转股价巨高的可转债，拿了钱，飘了，一顿霍霍，买楼，买不联系的银行股权，真不知说念他们雇主脑子是啥构造。等需要还钱了，老本隆冬了，融资接不上了，差点径直翘了辫子。我特么服服的！

真实，这帮公司，我真实是高估了他们的下限，粗莽了。

前文提到的康宁杰瑞和诺诚健华，其实依然算是18A内部可以的了。康宁杰瑞，作念成一款KN035，是可以的药，只不外国内PD1/PDL1内卷严重，营业价值不大。另一款KN026，有大成的后劲，卖给石药是最佳的遴荐。我方拓荒的KN046，失败了，很正常。公司后续ADC管线还有看点，退出港股通以后，公司会很难，但也不是完全莫得契机。我诚然亏了点钱，但这怨我方，不怨公司。照旧忠心的祝徐雇主和康宁杰瑞好运，后续能拓荒出几款好药来。康宁杰瑞最大的问题在哪？在我看来，是国内biotech公司的通病，便是不知说念我方的时期范围在哪。播弄口角，康宁杰瑞的研发时期是很强的，从KN026就能看出来。但这公司的临床水平稀烂。KN035，想路迪正经临床，上市了。KN026，二期临床数据优异，石药集团买了去，花重金砸大三期临床，梗概率，这个药是很好的。但KN046，康宁我方开临床，作念一个败一个。从失败的临床数据看，在肺癌上，疗效是没问题的，对照化疗，完万能作念出阳性放置，关联词，他动作太慢了，多样PD1都上市了，临床后线干涉太严重了，这个相宜症，给信达拓荒，梗概率早就作念完上市了。胰腺癌，对公司最进犯的一个相宜症，二期临床数据看着可以呀，对公司这样进犯的三期临床，扣扣嗖嗖，舍不得多入一些患者，诚然公司莫得公布数据，但坊间料到，数据卡边上，应该是作念出了互异，但没达到统计学互异，这种情况，保不都，多入200个患者，统计学互异就出来了。

诺诚健华，一把好牌，打得稀烂。抱着80亿RMB现款，愣是开不放洋际大三期临床。奥布替尼这样好的药，生生被公司错过了全球拓荒的时机。面前可好，伊布替尼，泽布替你，阿卡替尼，占据了全部市集，后头还有礼来的变构扼制剂，国际市集，根本不可能有奥布替尼的份，只可在国内内卷了。ICP-248，公司寄托厚望的BCL2扼制剂，面前还在一期临床呢。公司又声称，这是BIC，我擦，这公司咋这样爱打嘴炮？正在一期临床，入了十几个病东说念主，就看出来我方是BIC了？是梁静茹给你的勇气吗？面前前边依然有三个药了，依然上市，艾伯维的维奈克拉；本年四季度国内NDA，来岁国内上市，FDA三期临床中，亚盛医药的APG-2575；FDA三期临床中，百济神州的BGB-11417。这三个，你能打得过谁？有开三期头敌人的勇气吗？梗概率，又一个只可国内吃点渣渣的me too居品。不光连喊两个BIC，公司还声称我方是血液瘤范围的素质者，我都有点酡颜了。这是真没认清执行呀！说实在的，血液瘤，你真未入流。若是指望这公司在血液瘤翻盘，梗概率又要失望了。在我看来，诺诚健华翻盘的但愿，在自免范围。ICP-332，二期数据如实极度优异，若是你对我方敦厚，不是二期数据放水，就应该砸公司所有的资源，去全球开ICP-332的大三期临床。另外，最近，FDA规复了奥布替尼在多发性硬化症的三期临床，这是大的契机，用你账上的80亿现款去砸吧，去砸出个将来！这不，随着FDA三期临床获批，公司股价出现了规复性飞腾，老本市集，少量都不傻！

都说更正药公司是吞金巨兽，少量不假。问题是，烧掉多量现款以后，药成了莫得？说实在的，咱们大多数的18A，搞得都是廉价值更正。所谓的fast follow，me too，以致是me worse。这种药，即使作念成了，也只可在国内市集内卷，何况，面前CDE进化了，廉价值的仿创，即使在国内，也很难上市了。交了这样多膏火，我就悟出投资更正药的两条真义。

第一，去投全球BIC，FIC。只好这种药，是能出海的。

第二，去投跟西洋老本利益绑定的公司。

@flcq , 赵总的敷陈很精雅，更正药，在中国，是一个性价比的生意；在全球，是一个比质料，赢家通吃的生意。国内，同靶点，一大量疗效近似的药荒诞内卷，到临了，只好拼价钱，PD1/PDL1未便是这样的故事吗，国内7、8个药，荒诞内卷，都毋庸医保砍价，就能把年费卷到3、4万？但咱们望望全球，PD1/PDL1靶点，一共也没几个药。第一个，全球药王默沙东的帕博利珠单抗（K药），2023年销售250亿好意思金；第二个，百时好意思施贵宝的纳武利尤单抗（O药），2023年销售100亿好意思金；并排第三个，阿斯利康的度伐利尤单抗和罗氏制药的阿替利珠单抗，2023年销售都是42亿好意思金。再往后，基本莫得了。老二是大哥的40%，老三就只好大哥的17%了。这便是全球竞争的花式，你看到任何一个国产PD1的名字了吗？另外，K药在好意思国的年调理用度，是19.1万好意思元，在德国的年调理用度，是8.9万好意思元。看到国表里的订价互异了吗？

进犯的事情再重迭一遍，同靶点，若是疗效不可拉出代差，便是拼效果，只好前三个上市的药才有市集份额，后头的，就不要看了。看也没用，想上市，就去跟前边的药去作念头敌人，西洋，肿瘤药，三期注册性临床，一个患者，几十万好意思金的支拨，5、600东说念主的微型三期临床，都需要2、3亿好意思金呀。国内的biotech，100亿港币市值以上的都未几，未必期去FDA开大三期吗？

只好确凿的BIC，FIC，才有底气去FDA开大三期临床。许多时候，一家中国的中微型biotech，去FDA开一个大三期临床，便是赌上了我方的一切！港股上市的生物医药公司，投资的第一条原则，便是看有莫得在FDA的大三期临床，这个圭臬，可以用来一票否决备选地点！但是，前边也说了，赌临床是一个大坑，一念天国，一念地狱。难说念要去国内赌的不外瘾，要去赌FDA的大三期临床吗？行为医药行业的新手，谁给咱们的勇气？赌临床天然不好玩，但仙葩的港股市集，给了咱们毋庸赌临床，也能投资BIC/FIC的契机。我举三个例子。

第一，亚盛医药的奥雷巴替尼，国内都依然批准上市了，在许多患者身上用过诠释过，疗效优异的药，为了在好意思国上市，在FDA开了三期，这样的临床，输的可能性有多大？但港股市集不认呀，本年很长的一段时候，亚盛医药的股价都被摁在地下摩擦。更不要说，这个小公司，连系在好意思国开了两个药的两个大三期临床呀！你不识货不重要，6月份，看到识货的产业老本出手了吧？

第二，传奇生物的西达基奥伦塞，2022年FDA依然批准上市的药，调理后线多发性骨髓瘤。2024年2月，FDA批准提线，调理二线多发性骨髓瘤，市集共鸣，这个药的销售峰值，是50亿好意思金。这都是临床实验作念结束，上市的药，但传奇生物的母公司，金斯瑞生物科技，在港股是啥订价呢？本年6月，最低是20亿好意思金市值。你不识货不重要，1个月后，市集就传出了传奇生物收到邀约收购的神话，起码是百亿好意思金级别的并购，又一次，被产业老本打脸了吧？

第三，康方生物的伊沃西单抗，5月份，公司晓喻，在肺癌这个大相宜症，头敌人K药的三期临床，PFS赢得决定性阳性放置，但由于具体数据要在接下来几个月，具体的学术会议公布，市集照旧遴荐不信，公司市值还一直在3、400亿港币晃悠。关爱康方的投资者都知说念，这公司的搞定层极度严谨，从来都不乱谈话，但是，当公司我方的公众号都挂出“史无先例”这样的用词了，港股市集，依然遴荐用脚投票。这不，上周，数据公布，完胜，都备配得上“史无先例”这个词。但是，港股市集依然反响平平，康方生物一周只是飞腾28%，而且，在涨幅1x%，呆了4天。望望好意思股市集是如何响应的。之前，康方生物把伊沃西的外洋权力授权给了好意思国Summit公司，5月康方生物晓喻史无先例确当晚，Summit飞腾270%，何况，后续莫得回落。康方生物公布具体实验数据之后，Summit在本年依然飞腾370%的基础上，本周大涨160%，达到230亿好意思金。我不知说念Summit的股价是不在炒作，但我清晰的知说念，在大相宜症，三期临床，头敌人打败全球年销售峰值300亿好意思金的药王，这个价值有多大，远不啻现时康方生物港股68亿好意思金这点市值。说不定，港股市集，很快又要被产业老本打脸了。

全天下，只好港股这样顶点变态的市集，能在底牌开出以后，依然给投资者敷裕的买入契机。

这亦然为什么，我有投资更正药的第二个原则，和西洋老本利益绑定。这内部，有两层含义。

领先，MNC都是告诫丰富的产业老本，这个行业的顶级玩家。天下生物医药的发展史，从某个角度来说，便是一部bigphama对biotech的并购史。这是这个行业的特质决定，bigphama，最大的上风，是领有熟悉的临床和营业化资源，他们与日俱增的跟大夫和病院打交说念，彼此之间，诞生了敷裕的信任，同期，他们都资金实力浑厚。拿到一款可以的新药，他们可以飞速砸钱，调理资源高效推动临床实验。这些都不是中微型biotech能大肆作念到的。临床奏效，药物上市，凭借熟悉的销售相聚，可以让药物低成本飞速放量，一样，这也不在中微型biotech的时期范围之内。这个行业，最有用果的模式，便是中微型biotech正经研发，bigphama正经后期临床和营业化。通过BD或者径直并购，公共利益绑定。前边讲过，这个行业，效果便是生命，一样一个药，早上市一年，会跟晚上市一年，判若云泥。把对的药，寄托给对的东说念主，才不会亏负之前付出的所有极重。

其次，行为投资者，咱们不雅察一下咱们的表里部环境。更正药这个行业，不是能关起门内轮回的行业。面前的执行情况是，港股消瘦不胜，生物医药这个行业汇注四年大幅下落，市集依然失去对应有的判断时期。国内，掌执二级市集资金话语权的基金，保障，早便是伤弓之鸟，只会抱着少量股息瑟瑟发抖，而一级市集的老本，一直在为他们的上一轮狂热买单，被伤的皮破肉烂。国内老本，施展出对这个行业深深的厌恶。外洋，尽人皆知的原因，西洋老本对中国钞票是摈弃和脑怒的气派，所有这个词中国钞票都是大幅折价。面前的执行环境便是，行为全球化钞票的生物医药钞票，若是打上隧说念中国钞票的标签，就会失去价值发现的时期。只好跟西洋老本利益绑定，才能改变这个执行。你看，和强生利益绑定的传奇生物是什么订价？你再看，伊沃西单抗，拿在Summit手里是什么订价？不仅是老本市集的订价问题，更执行的问题是，为什么，西洋要把一个高利润的市集让给一个隧说念的中国老本？难说念，你说，我的药好，去救你的命，咱们双赢吗？在现时这种地缘ZZ环境之下，这难免太单纯了吧？但是，若是营业上，咱们相助了，我借助你的时期，让渡一部分利益，去治你的病，救你的命，趁机在你的市集成绩，这个逻辑就理顺了。

投资生物医药的两个原则，互为因果。只好BIC/FIC，才有跟西洋老本利益绑定的契机；只好跟西洋老本绑定，才能达成BIC/FIC的营业价值。

用这两个原则去挑选投资地点吧，港股历历。他们的估值，面前依然低廉的不可想议。

有投资东说念主也曾跟我说，18A，最佳的将来是石药。音在弦外，这些玩意，啥时候能故意润，等故意润了，能到10PE吗？开什么打趣？他们是一个物种吗？biotech，在现时这种情况下，价值达成的方式便是跟MNC相助，应用MNC的资源去开拓外洋市集。他的价值达成根本不是线性的。可能，倏得某天，你会发现，卧槽，这公司只好1、2PE，而且还在增长。这是只可在国内市集无尽内卷，时刻都要操心哪个大单品又要被集采了的石药之流，可以比较的吗？最佳的更正药，在外洋，是每年加价的；但在国内，一朝销售金额过大，就需要推敲医保的承受时期，要推敲，是不是又要降价了。这两种营业模式，是一样的估值水平吗？笃定性，不给溢价吗？这里，我清楚一下，我不是说石药莫得投资价值，我只是说，跟顶级的更正药公司相比，石药的营业模式较差，估值上，需要折价。

另外，回话几个泛泛被问说念的问题，百济神州好不好，信达生物好不好，和黄医药好不好，荣昌生物如何样，再鼎医药如何样。在我看来，都有硬伤。

百济神州，最值得尊敬的国内生物医药公司，靠一己之力生生撕开了西洋市集一个口子。这是特别历史条目下达成的，是在阿谁老本狂热，同期西洋老本对中国友善的时期达成的，百济神州，前前后后，三个老本市集，融资千亿资金，砸下去，砸出个泽布替尼这个毫无争议的全球BIC，民族之光。百济将来，会在泽布替尼上挣许多钱，但是，时期变了，不会有第二个百济了。百济的硬伤，在西洋市集吃独食。许多东说念主说，百济神州在好意思国成立，雇主是好意思国东说念主，在好意思国上市，便是好意思国钞票。我不太笃定，仅此汉典。

信达生物，国内卷王。在国内的临床时期，营业化时期都千真万确。但是，我需要他诠释，他有出海的时期。700多亿港币的市值，比康方生物都高，必须要诠释我方在外洋也很能打。早说过了，我是纯新手，让我赌临床，我没时期，你把外洋三期的临床数据给我看。

和黄医药，呋喹替尼借助武田制药出海，顺利好意思国上市，销售放量飞速，干的漂亮。但是，如何看，这款药也就10亿好意思金销售峰值，和黄医药依然30亿好意思金市值了。但他其他的管线，看起来都不太能打。这应该是依然奏效价值达成的公司，跟面前基本面明牌，但估值依然低贱的几家比，莫得性价比。

荣昌生物，公司两个中枢居品，维迪西妥单抗被DS8201压制的死死的，不太可能翻身了，诚然这个药授权给了Seagan/Pfizer, 但梗概率，对家不太会继续砸资源鼓励了。泰他西普，看起来极度好，FIC，FDA批准了两个大三期临床，正在进行中。但荣昌的中枢问题，前期费钱太奔放了，而且，是把钱砸在营业价值不高的国内营业化上，反而导致，在我方最中枢的钞票，泰他西普，需要砸钱作念全球大三期的时候，没钱了。咱们都知说念，在MNC眼里，只好中国临床数据，劝服力根本不够，必须要有过硬的西洋临床数据背书才行。荣昌生物也在积极寻求泰他西普的BD，但是，莫得过硬的临床数据背书，这太难了，除非，贱卖。这跟本年亚盛医药年报出来，公共质疑他没钱了完全不一样。其时，亚盛的奥雷巴替尼，依然用真实天下的疗效诠释了我方，笃定性完全不一样。是以，对我来说，荣昌生物面前70亿港币市值，服气是有值博率的，但是，推敲到他历史搞定随意，现时又濒临纷乱不笃定性。我求稳，有更好的遴荐，就不赌了。

再鼎医药，我不太笃定，他的反向license in模式，能挣若干钱。表面上，把外洋药企的药引进中国卖，这个逻辑不太能成立。天然，许多东说念主一个管线一个管线的分析，论断是，再鼎医药目光独到，花很少的钱，买到了很好的药。我不太笃定。我总认为，在国内卖药，这个营业模式，本人就很拧巴。我不太想让我方天天琢磨，如何跟医保局斗智斗勇，我遴荐策略性湮灭。何况，再鼎的高管确立，太过豪华，我笃定若是只好国内的营业化契机，养不起这群高管，2023年，公司CEO杜博士，给我方发了1200万RMB现款薪酬，外加1200万好意思金的股票。天然，也许，杜博士目光独到，率领公司狠狠的撸了西洋药企的羊毛，配得上这个薪酬。我只是不懂，仅此汉典。

这两年来，每天的主要元气心灵，都在看生物医药这个行业，看得多了，总会有少量嗅觉。外资普遍不信赖中国的临床数据，认为注水严重，这不是偏见，许多公司，我搞不清晰，他们融资，是为了作念药；照旧反过来，作念药，是为了融资。明明看着很好的I/II期临床数据，一上大三期，就严重退坡；天天声称老子天地等一，却不敢去FDA文书大三期临床。确凿埋头作念事的公司是啥样呢？亚盛医药，一个小公司，成立以来，一共融资7亿好意思金，再银行借10亿RMB，就搞出两个重磅药来，一个事实上的BIC，一个潜在BIC，都起码是20亿好意思金分子，这是啥研发效果呀！这公司，从一运转，大多数的药，都是中好意思双报，锁定全球市集的，真确凿正，把每一分钱都砸在了研发上。而且雇主杨博士头脑极度清晰，知说念我方短板在哪，敢于跟MNC共享利益，把奥雷巴替尼的营业化，交给了最懂他的武田制药。咱们再望望，杨博士是如何对待我方的，2023年，杨博士现款薪酬478万RMB，没给我方发一分钱股票；2022年，杨博士现款薪酬402万RMB，也没给我方发一分钱股票；我认为，一个把公司计算的这样好的公司首创东说念主，CEO，都备对得起这份工资了吧！而且，2024年4月，公司股价被砸至低位，公司所有的钱，都砸临床了，真实没钱回购。杨博士自掏腰包300多万增持自家股票，趁机还拉上公司另一个和谐首创东说念主王博士沿途增持。一样，2022年10月，在阿谁弓影浮杯的时期，杨博士也增持自家股票48万港币。我总觉着，这样的雇主，毋庸太操心他后期挣钱以后利益分派的问题。康方生物，这公司也看了很久，他市集关爱度比较高，一直莫得极度低廉的万古候窗口。但是，这公司真实是犀利，作念一个药，成一个药，而且，都是大成，临床数据的一致性一直极度好。我想，这亦然杜根敢于在伊沃西单抗，只好中国区二期临床数据的时候，就出重金（相关于伊沃西其时的价值）买下外洋权力的一个进犯情理。一样，再望望这公司雇主的薪酬，和谐首创东说念主，CEO夏博士，2023年现款薪酬652万RMB，没给我方发一分钱股票；2022年现款薪酬527万RMB，也没给我方发一分钱股票；和谐首创东说念主，CTO李博士，2023年现款薪酬502万RMB，没给我方发一分钱股票；2022年现款薪酬432万RMB，也没给我方发一分钱股票；卧槽，这是作念出潜在新一代药王的公司呀，两个和谐首创东说念主，才领这点工资！我笃定，他们是来作念药的，不是来融钱的。无独到偶，金斯瑞的首创东说念主章博士，也就领50万好意思金的现款薪酬，没给我方发股票。莫得对比就莫得伤害，不说前边那两个不干活，给我方发天量工资的骗子公司了，就说诺诚健华这个还算靠谱的公司，公司和谐首创东说念主崔博士，2023年给我方发853万现款，外加1400万股票，更搞笑的是，公司股价低迷，但公司有钱呀，晓喻了个2亿RMB的回购打算，这很好吗？抱歉，东说念主家回购，是为了作念股权引发，给我方发工资的，不是刊出。未必候，我真实认为，这公司，他是以给股东挣钱为终极主见吗？我总认为，这帮优秀的科学家，来老本市集融了钱，一边领着高工资，一边作念着我方心爱的事，完全是在达成我方的期许，至于小股东，抱歉，东说念主家不知说念是啥。

好了，就这样多吧，两年来，对这个行业所有的确认，基本都在这里了。临了说一句，这行业，骗子公司太多了，全体被砸到面前这个位置，也说不上有多冤枉。在这个行业，投ETF，都备不是一个好主意，张行业鱼龙夹杂，分辨太大了。但是，一大片沙子里，埋着几颗珍珠，看懂了，别错过………