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原标题：上市银行基金+SPV投资超8万亿，酌量“合理节税” | 固收首席论市　　

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财联社8月19日讯（张良 实习裁剪 陈林涓）近日市集流传两则小作文，财联社向监管求证后阐明音问乌有。

一是某行得到总局的窗口训诲，行内SPV+公募投资界限不可超总财富界限得2.5%，股份制大行市5%。二是监管准备下发文献取消利率债基、信用债基免税轨制。经向多家界限占优的基金公司了解农商行抓有公募债基的比重越过小，市集影响越过有限。同期，经向推敲东说念主士了解，取消银行利率债基、信用债基免税轨制的传言乌有，即取消税优提智商虚。

关于近期市集矜恤银行公募基金投资SPV界限适度和税率调度问题，天风证券固收首席孙彬彬合计前者影响大概需要矜恤，后者因为波及问题较为复杂，现阶段可能还不会波及。

2023年上市银行基金+SPV投资约为8.45万亿元，若压降国股行需减少抓有居品界限约1.9万亿元

市集矜恤银行抓有推敲财富界限情况。开源证券首席分析师刘呈祥指出，2023年上市银行基金+SPV投资约为8.45万亿元，占总财富比例为3.01%。SPV（特定策画载体）包括但不限于交易银行剖释居品、相信投资筹画、证券投资基金、证券公司财富惩处筹画、基金惩处公司及子公司财富惩处筹画、保障业财富惩处机构财富惩处居品等，依据127号文法规，公募基金属于SPV，但实操中豁免穿透，后续或纳入SPV惩处。

孙彬彬合计，2016-2017年要领金融杠杆行径和金融行业涉税营改增以来，公募基金受益于计谋红利，摊余成本法债基、被迫指数型债券基金等中长久纯债基金得到快速发展。至2023年底，中长久纯债型基金的机构投资者占比最高，为95.64%；被迫指数型债券基金占比次之，为80.72%。凭据2023年年报，国股行基金投资总数约3.6万亿元，其中股份行基金投资约为2.7万亿元，股份行对基金投资界限较大。

若是将SPV+公募基金占总财富的比例压降至5%，约莫估算国股行需要减少抓有的居品界限整个约为1.9万亿元，影响较大的是关联股份行。

上周出现银行SPV投资比例适度和公募免税取消的媒体报说念，导致市集担忧银行委外裁减，但随后辟谣。全周来看，10年国债和10年国开较前一周分辩下行2BP至2.18%和2.24%，30年国债下行1bp至2.39%。10-1年国债期限利差较前一周下行，信用利差合座变化不大。华泰固收首席张继强暗意，刻下金融体系客不雅上酝酿一定顺周期风险，央行需要发达宏不雅审慎使命走在风险前边，仅仅当下基本面环境难以借力，因此调度幅度无需过度担忧，但短期央行魄力仍会主导债市节拍。仍要对债市生态的潜在变化保抓密切矜恤。

“合理节税”是银行自营投资基金的蹙迫原因，加税后期限利差和信用利差可能进一步压缩

刘呈祥统计数据败露，银行自营投资以利率债为主，基金+非标占总财富比例约为3.01%。2023年末上市银行基金投资界限约为5.5万亿元，占总财富比例约为1.97%，其中国有行/股份行/城商行/农商行占比分辩为0.74%/3.94%/5.84%/2.52%；基金+非标投资界限约为8.45万亿元，国有行/股份行/城商行/农商行占总财富比例分辩为0.82%/6.58%/9.84%/3.04%。

2023年银行基金投资免税收入对净利润的孝敬度约为5.3%，“合理节税”是银行自营投资基金的蹙迫原因。凭据测算，2023年国有行/股份行/城商行/农商行基金投资免税收入事迹孝敬度分辩为 3.8%/8.0%/9.3%/4.5%。

孙彬彬指出，至于公募基金涉税问题。最初，刻下对公募基金调和加收所得税的可能性较小。第二，由于国债和所在债利息收入免税由来已久，未来对抓有期利息收入加税的可能较小。第三，若是未来有增税，可能调度基金投资债券得回成本利得适用的升值税。以各品种，按照上周五的收盘情况，调和下行幅度为10bp进行狡计：

相较于现在公募享受税收优惠的情况，7-10Y债券不才行10bp时约莫赔本0.02%的收益率，收益率赔本可能导致部分参与者退出走动，导致债券市集波动减小。加税后，由于短久期收益赔本较小，相较于现在情况，期限利差和信用利差可能进一步压缩。

刘呈祥暗意，银行基金投资免税效应在收窄。第一，银行投资基金的税收红利跟基金居品收益率水公说念推敲，收益率越高，基金居品免税效应越大。第二，跟随债券利率下落，银行自营径直投资债券和通过基金投资债券的税收各别不才降。由于银行自营投资企业债升值税大于公募基金，是以公募基金投资企业债的免税效应不会隐藏。银行自营货基投资诉求雄厚，债基投资需求或编削至剖释居品。

往后看，张继强指出，基本面偏弱+欠配压力下，长久利率很难调度太多，短端利率主要受到资金面+剖释欠配两方力量的角力，酌量到现在资金利率和存单利率处于偏高位置，弧线小幅走陡的概率略高，但计谋选择的影响很大。